股价半年涨18倍，靠卖矿机的嘉楠科技“寄生”比特币

在近期数字货币行情的带动下，全球“区块链第一股”嘉楠科技也腾飞了。 自2月以来短短一个半月，其股价已涨逾7倍，市值达370亿元。 然而，嘉楠耘智98%的收入都依赖于矿机销售。 作为一家卖“铲子”的公司，它的诉求是看比特币有多受欢迎。 比特币火爆，矿机需求旺盛； 比特币暴跌，矿机需求自然不振，甚至出现亏损。 此外，作为一种新的“货币”，比特币在应用场景方面还面临着各国的政策监管，这也让卖“铲子”的嘉楠科技不得不“望天”吃饭。

3月11日，美股三大股指高开，热门中概股多数上涨。 其中比特币股价，“区块链第一股”嘉楠耘智大涨30.09%，收于36.4元/股，再创新高。 然而，伴随着比特币价格波动莫测，嘉楠科技股价也出现大幅波动，反复上演过山车行情。

据悉，嘉楠耘智从事比特币矿机业务。 由于其盈利模式相对单一，存在合规风险，屡遭机构质疑，被认为该企业抗风险能力较弱。 2016年以来，公司先后3次在A股、新三板、港股上市被否决。 直到2019年底，它终于圆梦美股。 然而，它在上市时就破裂了。 一年多来，其财务和股价表现并不尽如人意。

市场舆论普遍认为，此轮暴涨暴跌的背后，也折射出公司股价的不稳定性。 如果比特币市场不能持续提供支撑，公司基本面未见实际变化，则存在较大下跌风险。

迦南科技“寄生虫”比特币

3月11日，比特币矿机厂商嘉楠科技继续大涨，收盘涨30.09%至36.4元/股，市值飙升至56.99亿美元（约合人民币370.6亿元），创历史新高。

去年下半年，由于比特币价格上涨，作为“区块链第一股”的嘉楠科技也迎来了强势行情。 今年2月1日，公司股价仅为4.88元，不到30个交易日涨幅达646%。 去年9月底，公司股价仅为1.87元，半年涨幅达1846%，震惊市场18倍。

火箭般的暴涨也伴随着悬崖般的暴跌。 2月以来，受比特币价格跳水影响，嘉楠科技股价多次大幅下挫。 截至3月11日的40个交易日中，有10天大幅下跌。 其中，2月18日、22日、23日、25日，四天的单日跌幅甚至达到了15%。

上述股价下跌和时间节点与比特币价格波动一致。 据多家币价网站消息，2月22日晚20点左右，比特币价格暴跌，一度从5.6万美元跌至4.9万美元，单日跌幅达16%，随后比特币价格再次上涨至2月23日早上6点左右，比特币价格再次暴跌，直到当晚17:00左右，价格再次跌破45000美元，盘中跌幅超过17%。

值得一提的是，自上市以来，嘉楠科技的股价波动与比特币价格走势高度相关。 2019年末，嘉楠科技上市仅一个月，公司股价就大幅下跌，几乎腰斩。 据当时业内人士分析，嘉楠科技作为新股的暴跌主要是受比特币行情的影响。

此前的另一个案例是，去年8-10月，比特币价格长期在1万美元附近波动，嘉楠科技股价也长期在2美元附近波动； 自11月以来，比特币价格一路走高。 ，嘉楠科技股价也大幅上涨，11月30日一路上涨至6.06美元。

对于公司股价与比特币走势的“共振”关系，专家指出，嘉楠科技所在的矿机行业是比特币产业链的重要上游环节，下游市场的成交价直接决定了上游产业的盈利能力。 比特币价格飙升，收益率飙升，带动公司股价飙升。 这一现象也表明该公司在比特币供应链中具有一定的话语权。

分析观点指出，二级市场的货币相关概念股本质上是比特币在股市的反映，买入该板块的本质是看好比特币。 由于商业模式的差异，此类股票或多或少对比特币现货具有杠杆作用，波动性会比比特币现货更大。

一上市就坏了，还被短路过两次

此前，嘉楠科技在资本化的道路上似乎过得特别艰难。 3次在国内市场遭拒，赴美上市破发，股价终于小幅回升，2次遭到做空机构的攻击。

据悉，嘉楠耘智（即嘉楠科技）成立于2013年，从事比特币矿机业务。 在一轮又一轮的行业洗牌中，嘉楠科技作为为数不多的幸存者，逐渐站稳了脚跟。 根据第三方机构弗若斯特沙利文数据显示，截至2019年上半年，嘉楠科技已成为全球第二大比特币矿机设计制造商，占全球比特币矿机算力的21.9%。

成立三年后，嘉楠科技开始谋求上市资本化。 2016年，嘉楠耘智试图通过“借壳”登陆创业板； 2017年，公司再次申请新三板挂牌，多轮询价后放弃。 2018年，公司转投港交所，拟淡化比特币标签，以“AI芯片开发商”的名义在香港上市，但截止日期仍未结束。

对于上市屡屡受挫，嘉楠科技联席董事长孔建平认为，主要与公司所处行业有关。 他表示：公司之前在任何一个市场IPO失败，不是因为被拒绝，而是因为矿机厂商的下游产业（加密数字资产）。 可能在传统审核机构眼中太过前沿，审核机构对其不够了解，直接影响到矿机厂商IPO的进度和结果。

2019年11月21日，嘉楠耘智终于在纳斯达克敲响了圆梦的钟声，成为全球“区块链第一股”。 然而，该公司在上市首日就破产了。

上市当天，嘉楠科技的发行价为每股9美元。 上市后开盘价为每股12.60美元，最高价为每股13.00美元。 暴涨40%触发停牌。 复牌后迅速回落，最终触及每股8.99美元的价格。 截至收盘，自那以来的过去三个月里，它已经下跌了 50% 以上。

上市后并不平静。 嘉楠科技去年两次被卖空。 看来，资本一直对这家公司持怀疑态度。

去年2月20日，做空机构Marcus Aurelius Value指控嘉楠科技违反证券法，故意隐瞒与雄安科技、杭州微推的关联交易，涉嫌伪造财务数据。 同时，嘉楠耘智的核心客户疑似中国某ICO诈骗网站的运营者。 报告发布后，嘉楠科技股价一度下跌超过10%。

无独有偶，去年5月14日，研究机构White Diamond也发布了嘉楠科技的做空报告。 其指出，与竞争对手比特大陆的老一代矿机相比，嘉楠科技的新一代矿机盈利能力差，缺乏竞争力。 近年来，比特币挖矿行业都在苦苦挣扎，更何况是嘉楠耘智的“二流矿机”。

上述机构认为，嘉楠科技目前存在矿机利润率低、AI芯片业务转型失败、市值不合理等问题。 根据嘉楠耘智的预期收入和亏损，白钻预计嘉楠耘智的现金将在未来1-2年内耗尽。 该公司股价应跌破每股 1 美元，预测估值在 1 亿美元至 2 亿美元之间。

收入取决于卖矿机

事实上，对于嘉楠耘智来说，行业标签不仅仅是合规纠纷。 公司最大的隐患在于盈利模式单一，业绩极易受到下游市场大幅波动的影响。

招股书披露的数据显示，公司近年业绩波动较大，收入和利润极不稳定。 2017-2018年，嘉楠科技总营收从13.08亿元增至27.05亿元，实现营收增长14亿元，但同期净利润从3.76亿元下滑至1.22亿元，降幅6.74亿元。 %。 2019年上半年，其总营收骤降至2.89亿元，亏损3.3亿元。

这背后的原因自然离不开比特币的价格。 2017年，随着比特币价格上涨，市场需求激增，公司得以高价销售产品。 当时毛利率高达46%。 然而，在 2018 年，比特币市场降温。 公司毛利率也大幅下滑至19%； 2019年，由于比特币价格走低，公司毛利率直接录得负值，降至-36%。

业内人士表示，嘉楠科技作为矿机厂商，与比特币价格涨跌高度相关。 由于虚拟货币市场以散户为主，比特币的上涨将带动矿机需求，增加市场信心，影响股价。

比特币的快速下跌对嘉楠耘智的负面影响，除了净利润之外比特币股价，还体现在财报的其他方面。 数据显示，2018年和2019年，公司存货和预付款项减值损失分别为1.12亿美元和1.047亿美元。 此外，由于公司2019年的大部分亏损来自资产减记，当年经营和投资产生的负现金流约为-4200万美元。

从收入结构来看，99%以上的收入来自比特币矿机及相关销售。 2019年年报显示，公司产品收入（比特币矿机）为2.001亿美元，占公司收入的98%。 此外，租金收入为 350 万美元，服务收入为 40 万美元，其他收入为 40 万美元。 其中，公司大力推进的新人工智能芯片业务营收仅39万美元，占总营收的0.2%，转型似乎遥遥无期。

从行业的角度来看，一方面，比特币的价格仍在剧烈波动，难以预测。 另一方面，近期矿机行业出现一波“缺芯”潮，行业风险不断加大。 单方面依赖矿机业务的嘉楠科技，将持续承压。

从公司角度看，嘉楠科技暴涨暴跌的背后，不仅反映了公司股价的不稳定性，也反映出矿机行业盈利模式单一、业务抗风险能力弱。 如果公司基本面看不到实际改善，后续股价将难以有持续表现。